设为首页 加入收藏
当前位置:主页 > 毕业论文 > 正文阅读

【广发金工基金研究】从长线基金配置变化:权益型月报(2022年7

发表日期:2022-08-13 08:40  作者:admin  浏览:

  原标题:【广发金工基金研究】从长线基金配置变化:权益型基金月报(2022年7月)

  本文中,我们将连续4个或者4个以上报告期出现基金十大重仓股的个股定义为基金的长线基金季报数据,当前宁德时代、贵州茅台、药明康德、隆基绿能、五粮液等个股被基金长线重仓持有数量较多;从长线重仓股的变化情况来看,部分白酒龙头个股等个股在2022Q2被终止长线重仓持有的比例较低,一定程度上反映基金对于这些个股继续持有的意愿较强;行业层面,食品饮料、社会服务等行业的个股中,出现终止长线重仓持有的比例相对较低,一定程度上反映基金经理对于该两个行业中个股后市的表现仍然较为乐观。

  2022年7月,偏股混合型基金指数的收益率为-2.91%;风格方面,2022年7月,大盘价值风格基金整体表现较好;行业方面,制造行业主动型权益基金及军工行业被动型权益基金在2022年7月获得了相对较高的收益。

  2022年7月,根据Wind数据测算,主动型权益基金平均权益仓位相比于6月有所上升;风格配置方面,相比于6月末,基金整体上增加了大盘价值和小盘成长风格的配置;行业配置方面,相比于6月末,基金整体上增加了上游周期、中游制造、医药板块的配置。

  择时层面,当前宏观指标与技术指标整体看多权益资产;风格层面,基于基金配置与宏观指标,当前在规模风格方面看好中大盘风格表现,在成长/价值风格方面看好均衡配置;行业层面,当前行业间的收益延续性可能相对较弱,行业层面建议分散配置。针对主动型权益基金,一方面,我们基于权益市场择时、风格及行业观点,自上而下筛选主动型权益基金;另一方面,我们构建基金因子,基于基金因子自下而上构建主动型权益基金组合。针对被动型权益基金,我们从权益指数轮动策略出发,并进一步构建场内被动型权益基金组合。

  对于主动管理型权益基金,如果基金经理看好某只个股未来的长期表现,则其往往会长期持有该只个股,从持仓上来看,该只个股往往会连续多期出现在基金的前十大重仓股中;反之,如果基金终止了对于某只个股的长线重仓持有,则一定程度上说明基金经理不看好该个股的后市表现。

  此处,我们将连续4个或者4个以上报告期出现基金十大重仓股的个股定义为基金的长线重仓股,并统计基金长线重仓股的最新变动情况。根据2022Q2基金季报数据,当前宁德时代、贵州茅台、药明康德、隆基绿能、五粮液等个股被基金长线重仓持有数量较多,其中贵州茅台平均连续重仓持有报告期数超过9个季度。

  进一步地,我们统计在2022Q2被基金终止长线重仓持有个股的整体情况。具体来看,我们以2022Q2规模超过2亿的主动型权益基金基金(普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型;剔除量化基金)为样本,统计每只基金的长线重仓股调出情况,并列举在2022Q2被调出数量最多的20只个股以及其被调出的比例。(此处存在个股由于下跌原因被动掉出前10大重仓股的可能,由于Q2季报中不公布非重仓股的数据,因此在统计中我们不考虑个股下跌因素的影响。)

  举例来看,截至2022Q1,有462只基金长线重仓持有宁德时代,而其中有16.88%的基金——即78只基金在2022Q2终止了对于该个股长线重仓持有。从统计的结果来看,在被基金长线持仓数量较多的个股之中,贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等个股在2022Q2被终止长线%,表明基金对于这些个股继续持有的意愿较强;而同样有部分个股在2022Q2被终止长线重仓持有的比例较高,如有超过50%的基金在2022Q2终止了对于海康威视的长线重仓持有。

  行业层面,我们以申万一级行业作为划分标准,统计行业内个股在2022Q2被基金终止长线持仓的情况。从终止长线重仓持有的基金数量占比来看,食品饮料、社会服务等行业的个股中,出现终止长线重仓持有的比例相对较低,一定程度上反映基金经理对于该两个行业中个股后市的表现仍然较为乐观。

  从最新的表现来看,2022年7月,主动型权益基金的平均收益率为-4.85%,偏股混合型基金指数的收益率为-2.91%;2022年以来,主动型权益基金的平均收益率为-13.95%,偏股混合型基金指数的收益率为-12.58%。

  在不同风格基金的表现上,我们根据基金最新季度公布持仓的风格暴露水平,结合净值回归结果对于基金风格进行划分,并跟踪不同风格主动型权益基金的业绩表现。根据基金在规模以及成长/价值风格上的最新暴露水平,我们将上述基金进行划分。规模风格方面,我们将规模暴露水平位于前1/3、中间1/3,以及后1/3的基金分别划分为大盘型基金、中盘型基金以及小盘型基金;在成长/价值风格方面,我们将(成长-价值)暴露水平位于前1/3、中间1/3,以及后1/3的基金分别划分为成长型基金、平衡型基金以及价值型基金(具体方法详见附录)。

  从最新的表现来看,2022年7月大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分别为-0.28% 、-2.50% 、-3.54% 、-1.66% 、-2.50% 、-2.54%,大盘价值基金整体表现较好;2022年以来,大盘、小盘、中盘、价值、成长、平衡型基金的平均收益率分为-10.03% 、-12.45% 、-11.74% 、-11.64% 、-13.11% 、-12.10%,大盘价值基金整体占优。

  在不同行业主题型基金的表现上,我们筛选出业绩比较基准为行业主题指数的主动型权益基金,作为主动型行业主题权益基金标的。此处我们将其业绩基准分类为:消费、医药、TMT、制造等多个类别,并跟踪每一类主动型行业主题权益基金的业绩表现。

  从最新的主动型权益基金表现来看,除制造行业外,2022年7月上述行业主题基金均取得负收益。其中,制造行业主动型权益基金收益率为0.71%。从2022年年初至今的累计收益来看,新能源行业的主动型权益基金表现相对出色,累计收益为-2.52%。

  对于被动型权益基金,我们同样筛选出跟踪指数为行业主题指数的被动型权益基金,并要求基金于2020年9月前成立、最新规模超过2亿元、且剔除ETF联接基金。此处我们同样将其业绩基准分类为:消费、医药、TMT、制造等多个类别,并跟踪每一类被动型行业主题权益基金的业绩表现。

  从最新的被动型权益基金表现来看, 除军工行业外,2022年7月上述行业主题被动型权益基金均获得负收益。其中,军工行业主题的被动型基金收益率为0.96%;2022年以来,表现较好的被动型权益基金为跟踪周期行业的基金,累计涨幅为-0.29%。

  对于指数增强型基金,此处我们主要分析跟踪指数为沪深300以及中证500的指数增强型基金,并要求基金于2020年9月前成立、最新规模超过2亿元。

  从最新的表现来看,2022年7月跟踪沪深300、中证500的指数增强型基金平均超额收益率为0.84%、0.41%。2022年以来,跟踪沪深300、中证500的指数增强型基金平均分别获得了2.72%、4.66%的超额收益。

  本章中,我们采用净值回归的方法,对于市场上主动型权益基金的整体仓位、风格配置以及行业配置情况进行跟踪:

  此处,我们分别将基金的历史3个月的净值与风格指数,以及行业指数分别进行一次回归,并取两次回归结果的均值作为基金仓位的估计(具体方法详见附录)。

  截至2022.7.31,从最新的基金仓位估算结果来看,当前普通股票型、偏股混合型的平均仓位为88.31%,相比于2022年6月末上升4.86pct;其中66.37%的基金相比于2022年6月末提高了权益仓位。

  在风格配置方面,我们将各个基金历史3个月的净值与各个风格指数进行回归,并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。

  截至2022.7.31,从最新的基金风格持仓估算结果来看,当前普通股票型、偏股混合型在大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长的平均配置比例分别为10.30%、46.66%、5.14%、37.89%。相比于2022年6月末,基金整体上减少了大盘成长、小盘价值风格的配置,增加了大盘价值、小盘成长风格的配置。

  从单个基金的风格配置变化情况来看,相对于2022年6月末,分别有52.98%、57.91%的基金提高了在小盘、成长风格上的配置比例;同时有47.02%、42.09%的基金提高了大盘、价值风格的配置比例。

  在行业配置方面,我们将各个基金历史3个月的净值与各个行业指数进行回归,并计算由3.1中的条件所筛选出基金的平均水平。

  截至2022.7.31,从最新的基金行业持仓估算结果来看,当前主动股票型、偏股混合型在TMT板块、消费板块、上游周期板块、中游制造板块、大金融板块、医药板块的平均配置比例分别为11.48%、20.61%、9.74%、40.87%、9.69%、7.60%。相比于2022年6月末,基金整体上减少了TMT、消费、大金融板块的配置,增加了上游周期、中游制造、医药板块的配置。

  从单个基金的行业配置变化情况来看,相对于2022年6月末,有65.12%、49.52%、58.50%的基金提高了在上游周期、中游制造、医药板块上的配置比例;同时有50.18%、45.03%、35.84%的基金提高了在TMT、消费、大金融板块上的配置比例。

  权益资产的择时层面,宏观指标方面,综合来看,当前整体宏观环境利多权益资产;技术指标方面,截至2022.7.31,当前权益资产趋势向上、估值偏低、资金流出。综合来看,当前看多权益资产。

  权益资产的风格层面,从基金配置的视角来看,在当前基金对于成长风格的配置有所回升。而考虑到当前成长风格配置水平仍然处于历史上相对较高的位置,未来进一步上升空间可能有限,当前风格层面关注均衡配置;从宏观经济的视角来看,该情形下大盘风格有望占优,而成长价值风格的分化可能相对较小。综合来看,当前在规模风格方面看好中大盘风格表现,在成长/价值风格方面看好均衡配置。

  权益资产的行业层面,从最新的情况来看,在食品饮料、电力设备等行业配置比例大幅上升的带动下,基金行业配置集中度在2022Q2出现了一定幅度的回升,但行业层面仍呈现较为明显的反转效应,当前行业层面建议分散配置。

  在主动型权益基金的分析流程上,我们自上而下出发,基于多角度对权益市场、风格、行业的判断,首先筛选在风格、行业配置上与权益市场观点较为匹配的基金;在此基础上,我们进一步从中筛选选股能力较强的基金,在获取风格、行业层面收益的基础上,通过基金在风格、行业之内的选股能力来提高配置该基金的收益。

  基于权益市场风格、行业展望,我们筛选出满足以下条件的主动型权益基金:最新规模超过2亿、近3年内未更换主要基金经理、稳定偏好中大盘及平衡风格、行业配置较为分散(行业集中度指标小于0.2)、选股能力较强的基金(Brinson个股选择胜率高于50%,长线%、历史综合业绩得分在样本基金中排名靠前)。

  在因子模型优选基金的问题上,我们主要分3步来构建策略:首先,我们以季度作为换仓周期,初步筛选主动型权益基金;而后,我们分别从基金的历史业绩、历史持仓,以及其他相关信息出发构建基金因子度量基金各方面的特征;最后,我们在基金因子筛选中选择有效性、稳定性较强的若干个因子,并以此作为基金优选以及组合构建的依据。

  在组合构建中,我们综合考虑基金因子的选基效果以及稳定性,选择了以下7个因子,并采用等权的方法进行加权。最终,我们在单个基金经理产品不超过10%、单个基金公司产品不超过20%的前提下,在符合1.1中筛选条件的基金中选择得分较高、开放申购、非定开、且无最短持有期的10只基金等权配置,并于每年的1、4、7、10月末进行调仓。

  截至2022.7.31,2022年以来选基因子组合的累计收益率为-12.71%,同期偏股混合型基金指数的累计收益率为-12.58%。最新1期调仓结果如下。(2022.7.31调仓)

  进一步地,我们针对特定指数构建增强组合,即在控制组合在仓位、风格、行业方面与基准指数偏离幅度的基础上,最大化组合的因子得分。此处,我们同样要求单个基金经理产品的权重不超过10%、单个基金公司产品的权重不超过20%。

  截至2022.7.31,2022年以来偏股混合型基金指数选基因子增强组合的累计收益率为-12.76%,同期偏股混合型基金指数的累计收益率为-12.58%。最新1期调仓结果如下。(2022.7.31调仓)

  我们从权益指数轮动策略出发,构建被动型权益基金组合。具体来看,我们从6个维度出发构建指数指标,分别为:历史基本面、资金流、一致预期、宏观、动量以及风格,并根据多个指标的综合打分结果构建权益指数轮动策略。在此基础上,我们通过场内基金(ETF、LOF)实现权益指数轮动策略的具体落地。

  具体来看,首先我们筛选规模、流动性、存续时间满足一定条件的场内产品,并将这些产品的跟踪指数作为可投资指数;而后,我们计算各个可投资指数的指标,并筛选综合得分在前20%的指数;最终,我们在选择这些指数的对应场内基金标的构建组合,同时对于组合中基金数量的上限,相同宽基指数、同类行业主题、SmartBeta指数所对应的产品数量进行约束。

  此处,我们在每个月度换仓时点要求场内基金的最新规模大于3亿、近1月日均成交额大于0.1亿、存续时间大于180天、且不为转型基金。进一步地,我们约束组合中最大基金数量为10只,相同宽基指数产品最多1只、宽基指数产品最多2只;相同行业主题产品最多2只;相同SmartBeta指数产品最多1只、SmartBeta指数产品最多2只。

  截至2022.7.31,2022年以来被动型权益基金组合的累计收益率为-16.65%,同期可投资指数组合的累计收益率为-14.32%。最新1期调仓结果如下。(2022.7.31调仓)

  本文仅在合理的假设范围讨论,且模型采用的数据均为历史数据,因此模型以及基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来。

  本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司(下称“广发证券”)客户参考,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

  完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。

  在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

  本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。